全球最大企業比特幣持有者Strategy（前稱MicroStrategy）公佈第一季業績，淨虧損達125.4億美元，其中絕大部分來自比特幣持倉的144.6億美元未實現減損。然而，公司高管將焦點轉向其優先股工具數位信貸STRC，稱其已成為募資「引擎」，並譽為「巨大成功」。
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數位信貸STRC：數位信貸模式的核心支柱
根據財報，STRC今年迄今已協助公司募資55.8億美元，佔同期總募資額116.8億美元的近一半。執行長Phong Le指出，STRC展現出「強勁需求、高流動性及低波動性」。
STRC的設計機制如下：
- 目標交易價格接近100美元面值
- 透過可調整的股息率維持價格穩定
- 投資人目前享有11.5%的年化收益率
- 公司將募集資金用於購買更多比特幣
Strategy目前已累計支付超過6.92億美元的優先股股息（涵蓋STRC、STRK、STRF、STRD等系列）。
市場分歧：龐氏爭議 vs. 創新募資工具
分析師對該模式的永續性看法兩極：
- 批評者認為，此模式依賴「循環發行」，甚至有人直指其本質類似龐氏騙局。
- 支持者則辯稱，這是將市場對收益的需求轉化為Strategy比特幣曝險的有效途徑。
Bitwise投資長Matt Hougan上月形容STRC為「一種像股票交易、但提供債券級股息收益的永續優先股」，並認為Strategy可藉此工具「再募資數十億美元」用於購買比特幣。
Grayscale的分析師則持保留態度，認為現貨比特幣ETF仍是獲取比特幣曝險「最乾淨」的方式，無需承擔優先股結構帶來的額外複雜性。
比特幣持倉概況：價格回升帶動未實現獲利
Strategy目前持有818,334枚比特幣，最新一輪購買在4月底完成。總持倉價值約668.2億美元，平均成本為每枚75,537美元。
隨著比特幣近日反彈至近82,000美元（三個月高位），公司比特幣持倉已回到約50億美元的未實現獲利。
儘管Strategy普通股在盤後交易下跌1%，但週二盘中曾觸及190美元，為自11月中旬以來的最高水平。
結論：股價與基本面出現背離
Strategy第一季財報呈現一幅矛盾圖像：巨額會計虧損與強勁的優先股募資動能並存。投資人似乎更關注STRC機制所開啟的無限募資潛力，而非短期按市值計價的帳面波動。然而，隨著比特幣價格回升至平均成本之上，公司的財務壓力已有所緩解。後續觀察重點在於：STRC的募資動能能否持續，以及監管機構是否會對這類「數位信貸」模型展開審查。
