美國加密立法進程的一項關鍵轉折，正對Coinbase的商業模式造成直接衝擊。隨著《CLARITY法案》草案中限制穩定幣收益的條款浮出檯面，Coinbase股價在週二重挫近10%，收報181.04美元，今年以來累計跌幅擴大逾20%。USDC發行商Circle股價同步走低，顯示市場對穩定幣生態系統的監管風險高度敏感。
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草案內容：被動持有收益遭限，活動獎勵仍可保留
根據報導，立法者正考慮制定規則，禁止平台以類似銀行存款的方式提供穩定幣持有收益。草案框架下，無論是直接或透過附屬結構，平台都不得僅因用戶持有穩定幣而支付獎勵。然而，與交易或忠誠度計畫掛鉤的活動型激勵則被允許，惟細節仍在審議中。
記者Eleanor Terrett指出，此類限制在談判過程中「早有廣泛討論」，被動穩定幣持有收益從一開始就被視為不可行，不太可能進入最終協議。她補充，股價反應可能也受到其他因素影響。
CLARITY法案重創Coinbase收入結構：USDC合作夥伴關係受考驗
Coinbase的穩定幣相關收入，主要來自與Circle的USDC合作夥伴關係。USDC儲備主要投資於美國國債，所產生的收益由兩家公司共享。Coinbase將部分收益用於為平台上持有USDC的用戶提供獎勵。
對收益機制的限制，將直接影響此一結構——若無法透過被動持有獎勵吸引用戶，USDC需求可能下降，進而影響Coinbase從合作關係中獲得的收入份額。分析師警告，草案中「經濟等同於利息」的措辭，在監管解釋下也可能限制替代性獎勵結構。
立法進程：銀行業支持收緊，妥協方案研議中
銀行業團體支持更嚴格的穩定幣收益限制，認為此類獎勵可能與傳統存款產品形成不公平競爭。目前立法者正研議妥協方案：限制類似存款帳戶的收益型產品，同時允許與用戶活動掛鉤的激勵機制。
草案同時要求財政部、證券交易委員會與商品期貨交易委員會制定細部規則。法案最終通過時程仍不確定，受立法優先順序與選舉因素影響。
業務多元化：AI代理工具推出但難抵監管逆風
Coinbase近期與World及Cloudflare合作推出AgentKit，使AI代理能夠進行驗證交易與小額支付，展現其拓展新收入領域的努力。然而，這些進展短期內仍難以抵銷穩定幣收益限制對核心業務的衝擊。
結論：監管清晰化的代價
《CLARITY法案》的推進，代表美國加密監管從「混沌」走向「清晰」的必經之路。然而，對Coinbase而言，這種清晰化正以直接削弱其穩定幣收入模式為代價。在銀行業與加密產業的利益角力中，穩定幣收益的監管定位將決定Coinbase未來數年的收入結構。股價的10%暴跌，正是市場對這個不確定性的直接反應——在法案塵埃落定之前，波動將是常態。
