報告：以太幣估值偏低 但未必是買入良機

儘管以太幣（ETH）價格在經歷2019年以來低點後，近日大幅反彈，但其相對於比特幣（BTC）的折價仍十分顯著。鏈上分析平台CryptoQuant最新週報指出，ETH/BTC市值相對已實現價值比率（MVRV ratio）已進入「極度低估」區域，然而，該平台警告，一系列基本面逆風可能導致歷史模式失效，以太幣估值偏低，未必代表買入良機。

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CryptoQuant分析顯示，以太幣過去相對於BTC的深度折價通常預示著強勁反彈。但目前情況有所不同，幾個關鍵因素導致ETH低估：首先，以太幣一度被看好的去膨脹供給敘事已破滅，其總供給量已達歷史新高1.207億枚。CryptoQuant將此歸因於2024年3月的Dencun升級，該升級大幅降低交易費用，導致ETH燃燒率暴跌，通貨膨脹壓力回歸。

以太幣估值偏低 但機構投資者興趣減弱

其次，以太坊鏈上活動長期低迷。自2021年以來，交易次數和活躍地址等關鍵指標持續下降，主要因為第2層（L2）網絡分流了主網流量。儘管L2提升了可擴展性，但也削弱了對基礎層區塊空間的需求，影響了ETH的效用。

此外，機構投資者興趣減弱。質押ETH數量已從2024年11月的峰值3500萬枚下降至約3440萬枚；自今年2月以來，ETF持倉量也減少了約40萬枚ETH，反映投資者信心下降。 反觀比特幣，則受益於強勁的機構需求、有限供應量和ETF推動的資金流入。

儘管如此，ETH在上週五價格一度飆升至約2400美元，過去一周漲幅超過30%，大幅超越比特幣的7.5%和全球加密貨幣市場的8%漲幅。這與5月7日啟動的Pectra升級有關，該升級引入了帳戶抽象和改進的質押機制（通過11個捆綁式EIP）。然而，其長期影響仍有待觀察。

CryptoQuant總結，雖然以太幣從歷史角度看似乎被低估，但其復甦之路可能比以往週期更為複雜和緩慢，低估值不保證必然反彈，投資者需謹慎。