比特幣ETF連續四個月淨流出！黃金ETF卻狂吸金 資金正在大輪動

隨著比特幣價格逼近連續第五個月收跌，追蹤其資金流向的關鍵指標正發出警訊。美國現貨比特幣ETF自2025年10月以來，已連續四個月錄得淨流出，總持倉量從高峰的136萬枚BTC減少約8.5萬枚，至目前的約126萬枚。比特幣ETF連續四個月淨流出，引發市場核心疑問：機構需求降溫，是否正成為比特幣價格的致命打擊？

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流出數據解析：IBIT與FBTC減持但幅度可控

研究員Axel Adler Jr.追蹤2月12日至19日期間的七個交易日，發現ETF淨流出總計達11,042枚BTC。其中2月12日為最大單日流出，達6,120枚BTC（約4.16億美元）。2月17日與18日連續兩日流出分別為1,520枚與1,980枚。僅2月6日一個交易日錄得顯著流入（5,900枚BTC）。

從個別基金看：

• 貝萊德IBIT：持倉從806,000枚BTC降至759,000枚，減少約6%。
• 富達FBTC：持倉從213,000枚BTC降至186,000枚，減少約12.6%。

儘管比特幣價格跌幅遠超ETF持倉縮減幅度，但數據顯示，ETF資金流出已成為市場的供給來源之一，而現貨市場需求尚未能完全吸收此壓力。

比特幣ETF連續四個月淨流出 黃金ETF趁勢崛起

將視角拉寬至整個ETF市場，一個清晰的資金輪動圖像浮現。過去兩年，比特幣與黃金ETF的90日滾動資金流呈現明顯的「交接棒」模式：

• 比特幣ETF流入在2024年12月達高峰（216億美元），隨後急劇降溫。
• 黃金ETF則自2024年7月後加速流入，在2025年4月達到300億美元，並於2026年1月再次觸及290億美元。
• 當前比特幣ETF陷入淨流出之際，黃金ETF仍維持約210億美元的90日流入規模。

數據表明，在市場避險情緒升溫時期，投資者傾向於選擇價格波動較小、歷史記錄更長的黃金，而非比特幣。

宏觀根源：限制性貨幣政策壓制非生息資產

ITC Crypto創辦人Benjamin Cowen將當前市場環境定義為「週期末端的限制性消化期」。儘管美聯儲已於2025年12月結束量化緊縮，停止縮表，但整體貨幣政策相對於市場增長預期仍屬限制性：

• 聯邦基金利率仍高於2年期國債收益率。
• 10年期實質利率維持在1.7%至1.8%附近，意味著投資者可在固定收益市場獲得經通脹調整後的正報酬。

在此背景下，持有比特幣這類不產生現金流的資產，其機會成本顯著上升。Cowen指出，歷史經驗顯示，比特幣往往在整體股市顯現壓力之前，便已率先走弱（如2019年）。可持續的ETF資金流入，通常需要伴隨著實質利率下降或明確的寬鬆週期啟動——而這兩個條件目前均未具備。

結論：需求降溫是結構性還是週期性？

比特幣ETF連續四個月的淨流出，無疑標誌著機構需求的階段性降溫。然而，解讀此現象的關鍵在於：這是反映投資者對比特幣長期價值的根本性質疑，抑或是在特定宏觀環境下的戰術性資產輪動？

目前的證據傾向於後者。資金流向顯示，投資者並未逃離市場，而是轉向黃金等替代性避險資產。比特幣的需求前景，將高度取決於聯準會何時釋放明確的寬鬆信號，以及實質利率何時開始趨勢性下降。在此之前，ETF資金流出與價格壓力，可能仍是市場必須經歷的「限制性消化」過程的一部分。