流動性再質押（Liquid Restaking）是近年以太坊生態最受關注的概念之一，簡單而言即是將已經質押（Staking）或以流動性質押代幣（LST）形式持有的以太坊，再度存入以EigenLayer為代表的再質押協議，用以同時保障多個「主動驗證服務」（AVS），換取額外獎勵，同時透過發行流動性再質押代幣（LRT）保留資金流動性。這種「一份抵押、多重用途」的設計，令再質押在短時間內吸引龐大資金流入，但亦令風險結構變得更加複雜。
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30秒讀懂：流動性再質押與傳統質押的分別
| 項目 | 傳統質押／流動性質押 | 流動性再質押（Restaking） |
|---|---|---|
| 運作方式 | 將ETH質押支持以太坊網絡本身安全，換取質押獎勵 | 將已質押ETH或LST再度存入EigenLayer等協議，同時保障多個第三方AVS |
| 代表協議 | Lido、Rocket Pool等流動性質押協議 | EigenLayer為再質押龍頭，2024年4月主網開放存款上限後迅速吸引資金 |
| 規模（TVL） | — | EigenLayer上線後兩星期內TVL一度突破150億美元，惟截至2026年9月按DeFiLlama數據回落至約64.7億美元 |
| 代表LRT代幣 | — | ether.fi（weETH）、Renzo（ezETH）、Puffer（pufETH）、Kelp（rsETH）等，2024年4月LRT總鎖倉一度近80億美元 |
| 額外風險 | 驗證者失責、鏈上罰沒（Slashing） | 疊加多重AVS滑塊風險、智能合約風險及節點營運商集中風險 |
流動性再質押如何運作？由質押到再質押的機制
流動性再質押的核心概念，是讓同一份ETH資產「一魚多吃」。投資者先透過流動性質押協議（例如Lido）取得LST，或直接質押ETH，然後將這些資產存入EigenLayer等再質押協議。
協議會將這些抵押品委託給節點營運商，用以同時保障多個獨立運作的AVS，例如預言機網絡、跨鏈橋或數據可用性層。作為回報，存款人除了原有的質押獎勵，還可獲得AVS額外派發的獎勵或代幣。
與此同時，多數再質押平台會發行對應的流動性再質押代幣（LRT），代表存款人在協議內的權益，方便他們在DeFi市場繼續交易、借貸或作為抵押品，而毋須解鎖原有質押部位。
哪些平台主導市場？EigenLayer與主流LRT協議
EigenLayer是最早提出並主導再質押賽道的協議，2024年4月主網解除存款上限後，總鎖倉額（TVL）一度突破150億美元。踏入2025年，EigenLayer進一步啟動「滑塊」（Slashing）機制，令再質押由理論風險走向實際可執行的懲罰制度。
在LRT代幣方面，The Block於2024年4月的統計顯示，各家LRT協議合計鎖倉近80億美元，其中ether.fi（weETH）以逾32億美元、約四成市佔率領先，其後依次為Renzo（ezETH，約20億美元）、Puffer（pufETH，約13億美元）及Kelp（rsETH，約7.4億美元）。
除EigenLayer外，市場上亦陸續出現Symbiotic、Karak及專攻比特幣再質押的Babylon等競爭協議，反映再質押已由單一協議演變為一整個賽道。
流動性再質押有哪些風險：滑塊、智能合約與節點集中化
第一，滑塊風險（Slashing Risk）。EigenLayer於2025年4月17日正式啟動滑塊功能，一旦節點營運商被證實有惡意或失責行為，其質押的資產可被部分或全數罰沒。由於同一份抵押品可能同時保障多個AVS，風險結構比單一鏈質押更為複雜。
第二，智能合約風險。再質押、LRT鑄造與DeFi再抵押（例如將LRT再存入借貸協議）涉及多層智能合約疊加，任何一層代碼出現漏洞，都可能導致資產損失，而使用者往往難以逐層核實所有合約的安全審計狀況。
第三，節點營運商及治理集中風險。再質押資產最終仍須委託予數目有限的節點營運商執行，若資金過度集中於少數營運商或少數AVS，一旦出現技術故障或治理爭議，影響面便會擴大，形成系統性隱憂。
實例：EigenLayer規模由高位大幅回落，ether.fi亦淡出再質押
再質押賽道近年出現明顯降溫。按DeFiLlama截至2026年9月的數據，EigenLayer（現稱EigenCloud）的TVL約為64.7億美元，遠低於2024年上線初期突破150億美元的高位。
更值得留意的是，ether.fi於2026年8月宣布將逐步把weETH的再質押部分抽離EigenLayer，目前僅餘不足1%資產仍留在再質押狀態，較2026年初約五成大幅下降，公司預計於2026年第四季完成全面退出。
ether.fi創辦人形容此舉是「一個時代的終結」，並指再質押退燒的主因並非收益結構本身出問題，而是2024年底起積分與空投獎勵陸續退場，令再質押的額外誘因大幅減少。
香港投資者要留意咩：SFC與HKMA質押指引未涵蓋再質押
香港證監會（SFC）與金融管理局（HKMA）已就虛擬資產質押服務發出正式指引。按貝克·麥堅時律師行的整理，SFC於2025年4月7日發出通函，要求持牌虛擬資產交易平台（VATP）若向散戶提供質押服務，須事先取得SFC批准；向專業投資者提供則只需預先通知。
該指引亦要求平台不得將資產外判予第三方託管、必須向客戶披露包括滑塊、鎖倉期、黑客攻擊及驗證者不作為在內的風險，並須就節點營運商進行盡職審查，包括評估其是否備有滑塊事件相關的保險安排。
及後，SFC與HKMA於2025年9月30日再發布補充指引，容許中介人透過持牌平台或認可金融機構向客戶提供質押服務，並要求資產設於獨立帳戶及事先取得SFC書面批准。
不過，經查證現有公開資料，上述兩份指引均聚焦於「直接質押」安排，暫未見SFC或HKMA就「再質押」或「流動性再質押代幣（LRT）」發出專門定義、風險提示或牌照要求。換言之，這是現行監管框架尚未明確覆蓋的灰色地帶，讀者不應假設現有質押指引可直接套用於再質押產品，亦不應誤以為監管機構已就再質押的特定風險（例如多重滑塊、AVS治理）表態。
在監管未有明確定論之前，香港投資者若考慮參與流動性再質押或相關LRT代幣，宜自行評估協議透明度、節點營運商背景及智能合約審計狀況，並留意有關產品是否由持牌實體提供。
常見問題
流動性再質押與一般質押有何根本分別？
一般質押只將ETH用於保障以太坊本身安全；流動性再質押則將同一份已質押資產再度存入EigenLayer等協議，同時保障多個第三方服務（AVS），換取額外獎勵，但亦承受額外的滑塊及治理風險。
流動性再質押代幣（LRT）是什麼？
LRT是再質押協議發行的代幣，代表存款人在協議內的權益，讓使用者毋須解鎖原有質押部位，即可在DeFi市場繼續交易、借貸或作為抵押品，例如ether.fi的weETH及Renzo的ezETH。
EigenLayer的滑塊機制何時啟動？
根據Coindesk報道，EigenLayer於2025年4月17日正式啟動滑塊功能，容許在節點營運商被證實惡意或失責時，罰沒其部分或全部質押資產，屬再質押機制設計中原定的最後一環。
為何近期出現ether.fi退出EigenLayer再質押的消息？
據The Defiant報道，ether.fi於2026年8月宣布逐步撤出EigenLayer再質押，主因是2024年底起積分與空投等額外獎勵陸續退場，令再質押的吸引力減弱，公司預計2026年第四季完成全面退出。
香港監管機構有否專門規管流動性再質押？
目前SFC與HKMA已就一般虛擬資產質押發出指引（2025年4月及9月），但按公開資料查證，兩份指引均未有專門提及再質押或流動性再質押代幣，屬現行框架尚未明確覆蓋的部分，投資者應自行留意最新監管動向。
來源及更新紀錄
- The Block — EigenLayer’s TVL crosses $15 billion as restaking protocol expands
- The Block — Liquid restaking platforms jump to near $8 billion in total value locked
- Coindesk — EigenLayer Adds Key ‘Slashing’ Feature, Completing Original Vision
- DeFiLlama — EigenCloud TVL, Fees & Revenue
- The Defiant — ether.fi Removes Restaking From weETH, Nearing A Full EigenLayer Exit
- Baker McKenzie — Hong Kong: HKMA and SFC’s guidance on Staking of Virtual Assets
- Gibson Dunn — Hong Kong SFC and HKMA Release Supplemental Guidance on Virtual Asset Related Activities
- Charltons — SFC Publishes Guidance on Staking For Licensed Virtual Asset Trading Platforms and Authorised Virtual Asset Funds
本文屬市場機制解說及教育性質，不構成投資建議；流動性再質押相關協議及風險狀況會隨時間變化，讀者參與前應自行查證最新資料。
