越買越稀釋！數據揭殘酷真相：Strategy每股比特幣含量幾乎零增長

儘管Strategy（原MicroStrategy）上週再次購買了比特幣，但其股東現在擁有的Strategy每股比特幣含量卻比數月前更少。數據顯示，自1月5日以來，MSTR的假定稀釋後流通股數從345,632股增加1.9%至352,204股。同期，公司持有的比特幣僅增長2.0%，從673,783枚增至687,410枚。這意味著股東僅獲得了約0.1%的「增值稀釋」，此指標用於追蹤創辦人Michael Saylor為股東積累長期價值的承諾。

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財務困境：股價兩個月跌28% Strategy每股比特幣含量幾乎零增長

這微小的增長幾乎無法安慰股東——過去兩個月MSTR價值下跌了28%。事實上，股東不僅承受了美元計價的虧損，還經歷了非增值的股權稀釋，自2025年11月中旬以來，每股BTC含量持續下降。

更重要的是，Strategy最近一次購買比特幣的資金，僅有不到10%來自出售其子公司STRC的股份（此舉不會立即稀釋MSTR股東權益），其餘超過90%的資金均來自直接增發MSTR股票進行稀釋。

市場信心崩潰：公司市值與企業價值已貼近BTC資產淨值

Saylor的普通股並未因投資者對Strategy業務前景充滿信心而上漲，反而持續暴跌，其相對於BTC持倉價值的溢價已趨近於零。在違反了「在市淨率低於2.5倍時避免稀釋」的承諾、將盈利預測大幅下調至少76%，並決定通過稀釋MSTR來購買美元而非比特幣之後，該公司已損失了數百億美元的市值。

更糟的是，截至上週，該公司的市值及其企業價值均已達到或低於其比特幣持倉的價值——這意味著市場對該公司實際業務的樂觀預期已歸零。

Saylor反擊批評：強調投資決策責任在投資者而非公司

在近日一場熱門比特幣播客的專訪中，主持人Danny Knowles質問Saylor，關於市場對其公司情緒低落以及整個比特幣國庫產業表現慘淡的看法（而Strategy曾大力鼓勵此模式）。主持人問道：「這些其他國庫公司的股東正在被徹底擊垮。這些公司有沒有可能回到1倍市淨率？」

Saylor強硬回應：「我根本不接受這種批評 … 你 somehow 認為4億家公司不買比特幣是可以的，而你喜歡這樣？然後你要批評那200家買了比特幣的公司？這就是你的高明之處嗎？……你只是在批評那些以錯誤價格買入股票的人。你為什麼不把焦點放在做出投資決策的人身上？公司並不能決定其股票的交易價格。」

他反問：「所以我的觀點是，Danny，你的高明見解是什麼？人們不應該買比特幣嗎？這就是你想說的嗎？」

核心問題：商業模式的可持續性與股東價值傳遞

當前市場對Strategy的疑慮，核心在於其「持續增發股票以購買比特幣」的商業模式，在比特幣價格停滯或下跌時，能否持續為股東創造價值。當每股BTC含量增長停滯，且股價相對資產淨值出現大幅折價時，這種模式的長期邏輯正受到嚴峻考驗。Saylor的辯護雖將責任指向投資者個人的買入決策，但未能消除市場對其公司戰略執行與股東價值管理能力的根本性質疑。