在比特幣價格於65,000美元附近徘徊之際，全球最大企業持有者Strategy再次以實際行動向市場傳遞明確信號。根據最新公告，該公司在2月17日以1.684億美元購入2,486枚比特幣，使其總持倉量突破717,131枚BTC，佔比特幣總供應量的3.4%以上。執行董事長Michael Saylor同步重申其核心策略：Strategy再掃2,486枚BTC，但只借不賣，願承受波動以換取長期曝險。
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持倉更新：平均成本與資本結構透視
此次增持後，Strategy的比特幣平均購入成本約在76,000美元附近（含後續買入），當前價格（約65,000美元）意味著公司整體處於未實現虧損狀態。然而，市場關注的焦點已從「持有成本」轉向「資本結構韌性」。
Saylor此前已明確闡述其應對價格下跌的立場：透過再融資而非出售來管理債務。公司負債主要以長期可轉換債券形式存在，而非附有追繳保證金條款的抵押貸款。這種結構賦予管理層充足的時間來應對市場週期，代價是公司股價表現將高度集中於比特幣價格波動。
股價表現：NAV溢價/折價的動態博弈
Strategy股價（MSTR）與其比特幣持倉淨資產價值（NAV）之間的關係，已成為衡量市場對該模式信心的即時溫度計。截至2月20日，MSTR收於131.05美元。
- 溢價狀態：當市場對槓桿效應、資本籌集靈活性抱持樂觀時，股價可高於NAV。
- 折價風險：當市場情緒轉弱、稀釋風險上升或比特幣表現不如預期時，溢價可能迅速壓縮為折價。
近期比特幣波動加劇，此動態關係將持續受到投資者密切關注。
分析師觀點：Strategy再掃比特幣 長期信心與短期審慎並存
市場對Strategy模式的解讀呈現分歧：
- 支持陣營：Cantor Fitzgerald雖下調12個月目標價，但仍維持正面評級。Blockstream執行長Adam Back認為，只要公司能持續增加每股比特幣含量並靈活管理資本，股價相對於NAV存在溢價「並非不合理」。
- 質疑陣營：批評者指出，持倉高度集中於單一資產、若被剔除出主要指數可能引發指數基金被迫賣出、以及在不佳條件下發行新股或債務可能稀釋股東權益等風險。財富管理界亦持續質疑，若比特幣長期表現不佳，反覆發行證券買入比特幣的模式最終是否會摧毀價值。Ross Gerber對該模式的可持續性批評尤為尖銳。
結論：Strategy成為比特幣市場的結構性錨點
Strategy的持續買入與Saylor的策略重申，在當前瀰漫不確定性的市場中提供了一個結構性錨點。它證明了即使價格低於平均成本，仍存在願意且能夠透過複雜資本結構長期持有的企業主體。這家公司的命運已與比特幣深度綁定——它既是比特幣多頭最極致的體現，也是檢驗「企業作為比特幣持有主體」這一模式能否穿越週期的終極案例。
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