比特幣挖礦的真實成本，遠比一個簡單數字複雜。CryptoSlate建立的比特幣挖礦成本模型，透過Riot Platforms的公開申報數據，揭示了大型礦商面臨的三層盈虧線：在當前網絡難度與電價下，僅電力成本就需要比特幣價格達到64,635美元才能打平；加入營運成本後，盈虧線升至74,444美元；若計入會計折舊，總成本更突破114,130美元。這意味著即使價格回升至70,000美元上方，多數礦商仍在虧損邊緣掙扎。
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挖礦成本的模型架構：從電力到會計的三層盈虧線
模型基於當前網絡參數計算：
- 網絡難度：145,042,165,424,850
- 區塊獎勵：3.125 BTC（忽略手續費）
- ASIC效率：約17-19 J/TH
- 德州工業電價：約每千瓦時0.0667美元
在此設定下，開採一枚比特幣需消耗969.04兆瓦時能源，電力成本為64,635美元。以當前67,200美元價格計算，電力利潤為2,565美元。
然而，這僅是第一層。當納入Riot申報文件中的非電力營運成本（約每枚9,809美元），營運利潤轉為負7,243美元。再加上會計折舊（約每枚39,687美元），會計利潤更跌至負46,930美元。
盈虧線價格：電力64,635美元、營運74,444美元、會計114,130美元
模型輸出的盈虧線價格清晰展示了各層成本的真實壓力：
- 電力成本盈虧線：64,635美元——決定機器是否該運轉。
- 營運成本盈虧線：74,444美元——決定挖礦業務能否支撐公司營運。
- 會計成本盈虧線：114,130美元——決定公司是否實現帳面利潤。
價格情境分析：從49,000到126,000美元
模型模擬四種價格情境下Riot的利潤狀況：
- 49,000美元：所有層級皆為負值（電力利潤-15,635美元、營運利潤-25,443美元、會計利潤-65,130美元）。
- 67,200美元：僅電力利潤轉正（+2,565美元），營運與會計仍為負。
- 80,000美元：營運利潤轉正（+5,557美元），會計仍虧損34,130美元。
- 126,000美元：三層全數轉正，會計利潤達11,870美元。
至下次減半的累積利潤預測
模型將Riot的算力路徑（從38.5 EH/s增至45 EH/s）延伸至2028年下次減半：
- 49,000美元：累積電力利潤負2.39億美元、營運利潤負3.89億美元、會計利潤負9.97億美元。
- 67,200美元：累積電力利潤轉正（3,900萬美元），營運仍負1.1億美元，會計負7.18億美元。
- 80,000美元：累積營運利潤轉正（8,500萬美元），會計仍負5.22億美元。
- 126,000美元：三層全數轉正，累積會計利潤達1.81億美元。
結論：挖礦經濟學的層次與現實
此模型的核心洞見在於：比特幣挖礦的「成本」沒有單一數字。它是一個由電力、營運與會計構成的層級結構。大型礦商可以在電力層面實現正利潤，卻仍在會計層面巨額虧損——這正是Riot等公司在當前價格環境下的真實處境。
對於投資者而言，理解礦商究竟站在哪一層盈虧線之上，遠比追逐單一「挖礦成本」數字更為重要。在價格未能重返歷史高點之前，挖礦產業的財務壓力將持續存在，而這壓力最終將轉化為來自礦業的供給面變數。
