Figma上市首日暴漲 是定價失誤還是市場瘋狂？獨家拆解IPO數字遊戲

Figma上市首日暴漲，引發市場對於其「定價過低」的熱議。然而，這起異象反而突顯了2025年美國大型IPO整體表現的平庸。根據Dealogic數據，今年美國IPO市值超過1億美元(包含SPAC)的交易共有100宗。其中，Figma首日股價暴漲及穩定幣發行商Circle Internet Group股價勁升168%，大幅拉高了整體平均首日報酬率至24%。若排除這兩宗案例，平均首日報酬率則銳減至8%。

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觀察上市後表現，以IPO價格至目前股價計算，市值超過1億美元交易的加權平均報酬率為39%。但若進一步剔除Figma、Circle及AI數據中心巨擘CoreWeave(股價較發行價高出160%)，則今年迄今的報酬率驟降至僅5%。

Figma上市首日 市場炒作推高股價動能

除了Figma和Circle等少數備受市場炒作的案例外，大多數IPO的交易價格均符合預期。這些異象主要源於投資者湧入新上市股票，造成股價劇烈飆升，此種情況並非承銷商在詢價階段所能預期。

事實上，今年98%的大型美國IPO首日並未出現類似暴漲。IPO市場仍舊是「市場預期」的博弈，結果往往呈現二元分化。

在熱門產業中，備受炒作的交易可能股價飆漲；然而，基本面穩健的非科技公司則往往難以維持上市後的股價動能。以今年美國規模最大的IPO，Venture Global為例，其股價目前較上市價格下跌40%，上市後持續低迷，市場普遍認為其IPO定價過高。

一位股票承銷(ECM)銀行家指出：「Figma案例反映了市場需求遠大於供給；而Venture Global則代表了從一開始就表現掙扎，上市後股價持續下跌的案例。」「今年初幾宗交易，包括Venture Global和Smithfield Foods，都設定較高定價目標，但最終定價遠低於預期，上市後股價更持續下跌。」

CoreWeave上市後也 initially 遭遇市場 traction 不足的困境，市場傳聞顯示需求不足，最終該交易不得不重組，並獲得長期投資者輝達(Nvidia)的支持。即使在流動性較高的美國市場，新上市股票也更容易受到劇烈波動影響，投資者行為，不論是大量買入或獲利了結，都會造成股價大幅震盪。

Figma股價走勢即為明證。8月4日，其股價較前一交易日收盤價122美元下跌27.4%，雖然仍遠高於IPO價格，但凸顯市場波動風險。由於Figma僅有8.71%的股份公開上市，使其股價對交易活動極為敏感。

首日成交量約6440萬股，遠高於IPO發售量(包含超額配售)的4240萬股，但僅佔公司4.8746億股已發行股份的一小部分。單就8月4日而言，成交量近3970萬股，股價下跌近30%。

機構投資者的關鍵角色

Figma亮眼的財務數據是其IPO動能的主要推手。詢價期間，投資者爭相投資這家擁有超高利潤率(在高成長科技公司中相當罕見)的公司。

儘管IPO獲得媒體廣泛關注，但實際上，這是一種高度目標導向的銷售，主要取決於少數幾家主要機構投資者的決策。即使如此，在路演開始前，投資者真正參與前，需求的實際規模仍難以預測。這可能導致首日投資者因未獲得預期配額而大量追蹤買入。

IPO交易平台EquityZen共同創辦人Phil Haslett表示：「有些公司在私募階段未獲得公平待遇。」他將Figma形容為「獨角獸中的獨角獸」——一家知名、易於理解、快速成長、規模龐大，且擁有頂尖支持者的公司。

他指出：「許多機構投資者在審閱S-1文件並與管理層溝通後，驚訝於Figma的超高毛利率。這正是公開上市的價值所在——展現真實價值。」

一位ECM銀行家補充說明，公司不應將IPO視為價格最大化的工具，而應著重於建立長期穩定的股東基礎，超越初始上市炒作熱潮。

該銀行家表示：「你付費給銀行，是為了其發行和研究能力。你希望股東名冊上有Fidelity、Wellington、T. Rowe、Alliance等機構投資者，而非那些短期投機者。」「當然，可以嘗試推高價格，但我們不希望嚇跑長期投資者。」「價格最大化可能意味著錯失高品質投資者。」該銀行家總結道。