摩根大通報告揭殘酷現實：以太坊收入正被Base、Solana「掏空」

儘管以太坊在Fusaka升級後出現網絡活動激增，但摩根大通（JPMorgan） 分析師在一份最新報告中對其持續性提出質疑。他們指出，歷史上以太坊升級均未能持續提升網絡活動，而當前制約其增長的結構性因素—包括Layer 2遷移、競爭公鏈挑戰與投機活動消退—依然存在，以太坊收入正被Base、Solana「掏空」。

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Fusaka升級成效：以太坊收入下降帶動活動短期躍升

Fusaka升級於2025年12月3日上線，將每區塊最大數據容量從15個blob提升至21個blob，隨即帶來交易手續費下降與活躍地址、交易量的顯著上升。然而，以董事總經理Nikolaos Panigirtzoglou 為首的分析師團隊指出：「目前尚不清楚此次網絡活動提升能否持續。」

四大結構性挑戰持續制約以太坊

報告詳列四項長期因素，解釋為何升級難以轉化為持續增長：

1. Layer 2遷移：活動持續從以太坊主鏈轉向Base、Arbitrum、Optimism 等二層網絡。據CryptoRank數據，僅Base 就產生所有以太坊二層網絡總收入的約60%–70%。
2. 競爭公鏈擠壓：如Solana 等網絡憑藉更快、更便宜的交易，已奪取「顯著」市場份額，吸引用戶與開發者離開以太坊生態。
3. 投機活動消退：2021–2022年牛市期間，ICO、NFT與迷因幣 相關需求推高交易量，如今這類投機活動已減退或轉移至其他鏈。
4. 應用專屬鏈分流：資本不再集中流入以太坊，而是分散至應用專屬區塊鏈。例如Uniswap 遷移至其自有二層Unichain，dYdX 轉向獨立鏈，兩者均成功吸引流動性並捕獲協議收入。

經濟影響：手續費燃燒減少，通脹壓力隱現

這些趨勢已影響以太坊的費用生成與代幣經濟。分析師指出，主鏈活動降低導致手續費燃燒減少，使以太坊流通供應量隨時間增加，對價格構成下行壓力。此外，在Pectra與Fusaka兩次升級期間，以太坊總鎖倉價值（以ETH計）出現下降，也被視為負面信號。

開發進度：2026年恐難複製去年兩次硬分叉節奏

在近日的以太坊核心開發者會議中，多位研究員對社區能否在2026年交付兩次額外硬分叉（匹配去年Pectra與Fusaka的節奏）表示懷疑，暗示技術升級步調可能放緩。

機構觀點：對以太坊謹慎 對比特幣保持樂觀

摩根大通分析師長期對以太坊持相對謹慎態度，去年便指出其可能持續面對來自競爭公鏈與二層網絡的「激烈競爭」。相反，他們對比特幣保持樂觀，近期重申未來6至12個月目標價170,000美元，理由包括槓桿重置以及相對黃金的波動率改善。

整體而言，分析師預期2026年加密市場將繼續迎來資金流入（主要驅動力為機構投資者），2025年該市場已錄得近1,300億美元 流入。

市場啟示：網絡效應的分散化時代

摩根大通的評估凸顯一個更深層行業趨勢：區塊鏈的網絡效應正從單一主導鏈，轉向由多層次、多鏈生態 共享的分散化模型。在此背景下，以太坊的價值主張可能需要從「全球結算層」重新定位為「安全與結算基礎層」，而其增長將更取決於整個二層與應用鏈生態的繁榮，而非單純的主鏈活動指標。