分析師報告重點：Coinbase轉型挑戰「去週期化」 Circle的USDC商業化時機成熟

華爾街分析師對於Coinbase轉型與Gemini能否將其業務擴張——超越現貨加密貨幣交易——迅速轉化為穩定增長，看法出現分歧。普遍共識是美國加密交易所需要多元化發展，但對於新產品能否顯著降低盈利波動性，意見不一。

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William Blair看好Coinbase轉型：被低估的金融基礎設施巨頭

William Blair週一發佈報告，重申對Coinbase「跑贏大市」評級，認為近期加密市場疲軟掩蓋了該公司的長期上行潛力，因為其正積極拓展至股票、衍生品、預測市場及支付基礎設施等領域。

該機構指出，投資者持續低估Coinbase，僅將其狹義視為零售交易平台，而非加密金融基礎設施的核心組成部分。此擴張符合Coinbase長期以來建立更全面金融平台的雄心，涵蓋24/7股票交易、預測市場、加密期貨、去中心化交易所接入及白標穩定幣等。

分析師Andrew Jeffrey與Adib Choudhury承認短期現貨交易量疲軟，但認為衍生品與非交易收入長期可能成為更持久的增長動力。

Gemini的多元化策略：預測市場與支付飛輪效應

競爭對手Gemini也在尋求多元化收入來源。該交易所於上月推出預測市場，而Mizuho證券10月的研究發現，其不斷增長的消費卡業務創造了一種「飛輪效應」，將約半數卡戶引導至其交易所平台。

William Blair的報告也對Gemini在加密支付領域的競爭對手Circle及更廣泛的穩定幣市場持建設性看法，認為USDC的商業化只是時間問題，尤其是隨著支付與企業結算用例的擴展。

高盛升級評級但警告執行風險與競爭壓力

高盛本週呼應了這種長期觀點，將Coinbase評級上調至「買入」，但警告競爭與利率敏感度可能在2026年持續壓制其利潤率。該行指出，Coinbase日益增長的非交易與基礎設施收入組合，為其提供了一定抵禦加密市場波動的能力，儘管執行力仍是關鍵風險。

Mizuho觀點更審慎：投資者偏好金融科技股 對交易所看法兩極化

然而，Mizuho對加密交易所整體給出了更為複雜的展望。在一項針對零售與機構投資者的獨立行業調查中，該機構發現兩類投資者均更偏好金融科技股而非加密貨幣，且對Coinbase與Gemini等原生加密交易所的看法，在「最佳表現者」與「最差表現者」預期之間呈現嚴重分歧。

Mizuho維持對Coinbase的「中性」評級，理由是其與比特幣價格高度相關，且持續依賴零售交易手續費，儘管也承認其可能從市場波動、成本控制及USDC相關利息收入中獲益。

相比之下，該機構維持對Gemini的「跑贏大市」評級，指出其用戶增長、國際擴張潛力及一體化交易應用程式的優勢，同時也提示市場波動與監管風險。

結論：轉型之路漫長 市場耐心等待業績驗證

總體而言，分析界認同Coinbase與Gemini的業務多元化是正確的戰略方向，特別是在現貨交易收入易受市場週期影響的背景下。然而，新業務何時能成為實質性的盈利支柱，並降低對加密市場牛熊循環的依賴，仍是未知數。投資者將密切關注這些非加密業務的執行進展與實際財務貢獻，以判斷這些交易所的轉型故事能否兌現。