比特幣最大「巨鯨」Strategy單季虧損124億美元持倉成本7.6萬美元成致命傷

在加密市場劇烈拋售中，比特幣最大企業持倉機構Strategy公布2025年第四季業績，因比特幣公允價值變動產生巨額未實現損失，Strategy單季虧損達124億美元。週四隨著比特幣跌至62,000–65,000美元 區間，Strategy股價重挫約17%，市值蒸發反映市場對其高成本持倉的擔憂加劇。

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持倉數據：持有713,502枚BTC 平均成本76,052美元

截至2026年2月1日，Strategy持有713,502枚比特幣，總成本基礎為542.6億美元，意味著平均購買價格約為每枚76,052美元。公司強調其2025財年「BTC收益率」為22.8%，並透露僅在2026年1月就增持了41,002枚BTC。

Strategy單季虧損虧損結構：未實現公允價值損失達174億美元

Strategy第四季營業損失為174億美元，公司將其歸因於採用新會計處理方法產生的數位資產未實現公允價值損失。該損失直接影響淨利潤，導致單季淨虧損124億美元（約每股稀釋虧損42.93美元）。

市場對比：持倉市值與當前幣價出現嚴重偏離

根據其儀表板式披露，以1月30日比特幣價格約83,740美元 計算，Strategy的比特幣持倉價值約為597.5億美元，仍高於成本基礎。然而此估值框架與週四市場實際表現嚴重衝突：日前比特幣在拋售中跌至62,000–65,000美元 區間，使現貨價格低於Strategy的平均成本，加劇了比特幣概念股的整體擔憂。

融資與「數位信貸」戰略：2025年融資253億美元設立美元儲備

管理層強調過去一年的融資活動，稱Strategy在2025年募集了253億美元，是2025財年美國最大的股票發行方（約佔總發行量的8%）。公司核心聚焦於STRC—一種可變利率優先工具，被定位為「數位信貸」平台的一部分。Strategy表示STRC已擴大至總聲明金額34億美元，目前股息率為11.25%，並由22.5億美元的美元儲備 支持，該儲備可覆蓋約2.5年 的股息與利息支出。

軟體業務：營收微增但非焦點

Strategy傳統軟體部門第四季營收為1.23億美元，年增1.9%，訂閱服務營收增長至5,180萬美元。毛利為8,130萬美元，毛利率66.1%。儘管軟體業務保持穩定，但已非市場關注焦點。

市場啟示：企業持倉策略面臨流動性與會計雙重考驗

Strategy的巨額賬面虧損凸顯企業將比特幣作為儲備資產所面臨的雙重挑戰：

會計波動性：公允價值計價使損益表隨幣價劇烈波動。
流動性風險：在市場下行期，高成本持倉可能面臨減值壓力與融資約束。

隨著比特幣價格持續低於其平均成本，Strategy的後續策略—是否繼續增持以降低均價、或調整財務結構以應對波動—將成為觀察企業級比特幣投資可持續性的關鍵案例。